市场下跌的考验-巴菲特心得

市场下跌的考验
衡量一个投资者是否真正成功不是与纳斯达克指数、道琼斯指数或者甚至与标准普尔500指数的成绩来比较，而是要看一个股票组合在股市下跌的情况下表现得是否出色。表1-5以巴菲特合伙公司的年度增值表现为顺序排列（最后一列），并显示出在道琼斯指数下跌的几年里，合伙公司获得了最大的增值。相反，当道琼斯指数在1958年达到38.5%的增长幅度时，巴菲特的股票却没能增值更多

 

表1-6显示了股市下跌的记录还在继续。在此表中列出了从1965年到2002年间伯克希尔哈撒韦公司超过标准普尔500指数的增值幅度的次序。

 

 

 

 

 

图3、4、5、6总结了其他衡量巴菲特投资、管理以及经营业绩的更深层次的指标。因为沃伦所投资的公司随着时间的推移收益都在持续增长，而且在竞争的压力下并没有表现得不堪一击。这些数字惊人地显示了他如何滚雪球般地赚钱。伯克希尔撒韦公司收购挣钱的企业，再用挣来的钱收购更多的企业。进入哪种
行业都无关紧要，重要的是这些收益含金量是不是很高。

尽管收入的增长不是巴菲特的目标或衡量尺度，但是研究一下伯克希尔 哈撒韦公司历史上的销售额的大幅增加还是很有趣的（见图1-4）

在巴菲特的企业模式下，销售额持续增长，其原因是沃伦对于并入伯克希尔 哈撒韦企业王国旗下的企业的行业或类型从不限制。

当现有的管理层1976年接手时，伯克希尔哈撒韦公司是一个位于马萨诸塞州新贝德福德市的纺织厂，年收入为4000万美元。尽管资本和收益的规模都比较小，但是通过精明的投资，管理层使销年增长到了
售收入增长到了1974年的1.02亿美元，到1982年增长到了4.8亿美元1991年增长到了30亿美元。2002年增长到了430亿美元，

如图1-5所示，
沃伦每年用账面价值的变化（一种简单的资产减负债的计算方法）来衡量自己的表现，这一点非常独特。然后他将年回报率与含股利的标准普尔500指数相比来决定其资产是否增值。巴菲特不仅仅实现了增值，而且成绩非常显著。他的投资回报率超过标准普尔500指数一倍多。

伯克希尔哈撒韦公司是美国上市规模最大的公司，但不在标指数之内。原因是公司管理层控制股份的数量如此之大，准普尔股东出售股份的频率如此之低，以至于其股票被股市认为流通不畅。如果哪一天它加入标准普尔指数的话，共同基金、各金融机构和指数基金都会将其加入它们的投资组合，那么股价简直会冲上云霄。收购具备赢利能力、价格诱人、有杰出的管理层并且有显著的竞争优势的公司，使伯克希尔 哈撒韦公司的账面价值有了令人吃惊的增长。

沃伦巴菲特从不报告和评论的另一个指标是其股票实际的市场价格。他报告其企业的价值是因为他能控制股权的购买行为、公司管理、资产的购进和销售、债务及其他引起账面价值变化的事情。相反，他忽略其股票的价格是因为这与企业内部所发生的事情毫无关系。价值是内在的，而价格是外在的。尽管如此，伯克希尔哈撒韦公司股票价格的变化可以用“骄人”两字来形容，图1-6显示了它的成绩。

你有可能看到过一个公司的股票价格从一位数涨到两位数有时可能再到三位数，最后股票被拆分，因为华尔街喜欢将股票的价格降低来从心理上吸引投资者。股票经纪人喜欢拆分股票，因为他们的报酬与交易的股票份数有关。研究以下的图表你会觉得很有趣，这个图表图1-7显示，伯克希尔 哈撒韦公司从未拆分过它的股票，因为管理层想吸引所有者而不是交易者。

多数大公司都发行管理层认股权，这自然而然给了经理层操纵企业收益、发表季度指导目标和谈论股票价格的动机。没有管理层认股权，伯克希尔哈撒韦公司自然也就没有炒高股票价格的动机。

当巴菲特合伙公司开始购买纺织品制造商伯克希尔哈撒韦公司的股份时，价格为每股 美元，企业当时有股票1017547股，总价值为700多万美元。